ФРС США и ее влияние на фондовый рынок, ФРС удалось переломить ситуацию на фондовом рынке США Опции

[Nika]

Рынок акций в США открылся значительным ростом основных индексов на фоне решения Федеральной резервной системы (ФРС) США понизить ставку рефинансирования с 6,25% до 5,75%. Сегодня ФРС США провела чрезвычайное заседание, на котором было принято решение о снижении ставки по сделкам РЕПО на 50 базисных пунктов в целях сокращения разрыва между этой ставкой и учетной с 1 до 0,5 процентного пункта.

Неожиданный шаг ФРС США по стабилизации финансовой системы, поколебленной ипотечным кризисом, вызвал резкий скачок биржевых индексов на фондовых торгах в Европе и США. Индекс Dow Jones в первые часы торгов подскочил более чем на 300 пунктов, что стало самым большим подъемом индекса с апреля 2003г., хотя затем он немного сбавил темп роста.

Наиболее активную реакцию на внеочередное решение ФРС США продемонстрировал финансовый сектор, в котором акции крупнейшего в США банка Citigroup подорожали на 2,7%, а ценные бумаги Goldman Sachs подскочили в цене на 5,3%. Не отстали от лидеров банковского сектора и другие ведущие инвестиционные банки: котировки Bank of America поднялись на 2,3%, котировки J.P.Morgan Chase и Lehman Brothers - на 3,6% и на 6,8% соответственно. Кроме того, ростом на 15,4% отметился крупнейший в стране ипотечный кредитор Countrywide Financial Corp., после того как компания привлекла синдицированный кредит на сумму в 11,5 млрд долл., и аналитики Banc of America Securities повысили рекомендации по акциям компании с "продавать" до "нейтрально". На 3,7% выросли в цене акции одной из крупнейших брокерских контор в США Bear Stearns.

Хорошая динамика финансовых котировок повлекла за собой рост в нефтяном секторе. Так, акции крупнейшей в мире нефтедобывающей компании Exxon Mobil Corp. прибавили в стоимости 3,9%, бумаги Chevron Corp. подорожали на 3,8% и акции ConocoPhillips - на 2,4%.

Темпы роста основных биржевых индексов были сдержаны данными об индексе потребительского доверия США в августе с.г., которые были опубликованы в 18:00 мск. Согласно предварительным данным Мичиганского университета, этот показатель снизился до 88,3 пункта, в то время как в июле с.г. он составил 90,4 пункта.

Неплохо началась торговая сессия для игроков высокотехнологичного сектора. Котировки второго по величине в мире производителя персональных компьютеров Dell Inc. выросли на 0,8%, после того как компания сообщила о пересмотре финансовой отчетности за последние три года, признавшись в том, что манипулировала данными для достижения целевой прибыли. На 1,4% подорожали бумаги ведущего производителя ПК в мире Hewlett-Packard Company - на фоне успешных финансовых результатов. Согласно опубликованному сегодня отчету, чистая прибыль Hewlett-Packard за 9 месяцев 2006-2007 финансового года выросла на 13,3% - до 5,1 млрд долл. по сравнению с 4,5 млрд долл. за аналогичный период годом ранее. Выручка за отчетный период увеличилась на 13,2% - с 67,1 млрд долл. до 75,99 млрд долл. за тот же период годом ранее.

По состоянию на 18:42 мск индекс Dow Jones вырос на 158,27 пункта (+1,23%) и составил 13004,05 пункта, индекс Nasdaq - на 31,65 пункта (+1,29%) - до 2482,22 пункта, а индекс S&P - на 22,54 пункта (+1,60%), составив 1433,81 пункта.

Жилищный кризис в США начал активно развиваться с начала 2007 года. Основной причиной стали невыплаты по ипотечным ссудам со стороны заемщиков с плохой кредитной историей. Кризис привел к закрытию десятков компаний, выдававших ипотечные кредиты, негативно отразился на рынке ипотечных облигаций. Общий объем возможного ущерба инвесторам оценивается главой ФРС Беном Бернанке в 100 млрд долларов.

Вместе с тем, по мнению экспертов, говорить о кризисе в российском сегменте ипотечного кредитования преждевременно. В прямом эфире телеканала РБК начальник аналитического отдела КБ "Европейский трастовый банк" Елена Чернолецкая отметила, что система ипотечного кредитования в России кардинально отличается от американской. В России, по сути, нет сектора sub-prime, и банки, которые считают возможным выдачу кредитов "серым" заемщикам, все равно проводят очень серьезную проверку информации о дебиторах. При этом многие банки, выдающие ипотечные кредиты без первого взноса, закрывают часть риска более высокой ставкой и другими платежами, которые обязан выплатить заемщик. В целом, считает специалист, банки сейчас могут перестраховываться, в частности повышать прозрачность своих портфелей и ориентироваться на дебиторов с приемлемым уровнем "белой" зарплаты, однако ипотечный сегмент не пострадает, и ставки вряд ли будут повышены.

Между тем решение ФРС США о снижении ставки по первичным кредитам благоприятно отразилось на российском фондовом рынке. Сегодняшний рост на фондовых площадках в России начался с 16 часов - после объявления о снижении ставки по кредитам в США. По прогнозам аналитиков, нормализации на российском рынке ценных бумаг стоит ожидать на следующей неделе.

Как отметил старший аналитик ИК "Велес Капитал" Иван Манаенко, сегодня "многие бумаги достигли своих серьезных минимальных отметок, и на фоне этого начались их отчаянные скупки, решение ФРС только подстегнуло этот рост". Он не исключил, что ряд западных банков мог узнать о снижении ставки по первичным кредитам до 5,75% ранее официального сообщения. С этим аналитик связывает начало роста российского фондового рынка примерно за полчаса до сообщения ФРС. "Западные банки сразу этим воспользовались. Рынок был достаточно дешевым, можно было рискнуть и начать покупать бумаги", - считает он.

По мнению аналитика ФК "Уралсиб" Леонида Слипченко, эта ставка - показатель довольно символичный, но ее снижение придало уверенности в том, что признаки кризиса ликвидности будут сглажены. В настоящее время инвесторы находятся в ожидании, поэтому положительные изменения появятся не сразу, а через пару недель. По его словам, благодаря росту цены на нефть, вероятно, 20 августа рост на мировых рынках будет продолжаться. При этом фондовый рынок России, сильно зависящий от мировых рынков, также продолжит свой неуверенный рост. "Все-таки инвесторы находятся в нервном ожидании", - отметил Л.Слипченко.

Аналитики компании "Атон" также считают, что в начале следующей недели ситуация может несколько нормализоваться. По их мнению, рынку нужна некоторая передышка, но дальнейшее движение будет зависеть от конъюнктуры на мировых площадках. При этом эксперты отмечают, что динамика следующей недели выглядит крайне неопределенной, несмотря на оптимизм в связи с решением ФРС о снижении ставки. "Мы по-прежнему рекомендуем инвесторам воздерживаться от активных действий до окончательного прояснения ситуации на денежных рынках", - указывают аналитик "Атона".

Аналитик ИК "Брокеркредитсервис" Николай Рузайкин считает, что снижение ставки ФРС станет отправной точкой для коррекции вверх американских рынков в ближайшие несколько дней. "Российские же рынки теперь имеют шансы продолжить отскок вверх в начале следующей недели в область 1900-1925 пунктов", - указал он.

Мнение о том, что на следующей неделе рынок будет торговаться спокойнее, высказал и аналитик брокерского дома "Открытие" Халиль Шехмаметьев. По его словам, позитивной информацией для российского рынка акций станет публикация финансового отчета НОВАТЭКа по МСФО за первое полугодие 2007г.

В свою очередь начальник отдела анализа финансовых рынков АКБ "Связь-банк" Станислав Свиридов заявил в прямом эфире телеканала РБК, что значение индекса РТС достигнет уровня 2300 пунктов к концу 2007г. По его мнению, сегодняшнее решение ФРС открыло дорогу дальнейшему росту российского рынка. "Я надеюсь, что реакция рынка на понижение ставки рефинансирования будет позитивной, и высокая волатильность на мировых рынках, которую мы наблюдали в последние дни, сойдет на нет, а в свою очередь это является необходимым условием для роста российского рынка", - указал эксперт.

При этом С.Свиридов отметил, что "волатильность не пройдет сразу после решения ФРС, какое-то время еще могут выходить негативные корпоративные новости с рынка недвижимости, и прошедшая неделя наглядно показала, как российский рынок реагирует на них". Поэтому в краткосрочном плане российский рынок будет еще находиться под воздействием ситуации в секторе ипотечного кредитования в США, а в долгосрочном периоде решение ФРС станет переломным для российского рынка акций, считает он.

Сегодня на закрытии индекс РТС достиг уровня 1860,70 пункта (+2,22%), индекс ММВБ - 1637,81 пункта (+2,4%).

[Nika]

Давайте обсудим, каково истинное влияние ФРС США на российский фондовый рынок. Всегда ли, при повышении ставки рефинансирования в США происходит отток денег с фондовых рынков, а при понижении ставки рефинансирования - наоборот, деньги с фондовых рынков начинают забирать, выводя в кеш.

[Nika]

Кризис пришел из Америки

Несовершенство ипотечного рынка США больно бьет по всей мировой финансовой системе и в конечном итоге может вызвать глобальный кризис. Российские акции уже обвалились.

Ипотечный кризис, поколебавший в августе финансовые рынки мира, поражает воображение широтой круга вовлеченных в него сторон. Это и простые американские домохозяйки, которые поддались на агрессивную рекламу и взяли неподъемные кредиты. И крупнейшие американские банки, без колебаний выдававшие кредиты ненадежным заемщикам. И инвестиционные банки, которые в огромных масштабах превращали пакеты сомнительных кредитов в облигации. И инвесторы, покупавшие эти облигации. И рейтинговые агентства, без зазрения совести присваивавшие этим бумагам наивысшие кредитные рейтинги.

Это коллективное безумие извратило сам смысл ипотечного кредитования.

Что породило кризис? Классическая ипотека 1990-х существенно отличалась от практиковавшейся в США в последние несколько лет. Первоначальный взнос редко был ниже 20%. Банки, выдающие кредит, тщательно проверяли платежеспособность клиента, как это происходит сейчас в России. Однако после кризиса NASDAQ в США началось беспрецедентное снижение учетной ставки, а в 2004 году она достигла смешного уровня в 1%. Деньги оказались почти бесплатны, что привело к принципиальному изменению поведения банков. Уже не клиенты убеждали их в необходимости получения кредита, а сами банки с энтузиазмом принялись гоняться за людьми, буквально навязывая им деньги.

Население с увлечением ввязалось в эту игру, привыкая к тому, что жить в долг и в заложенных банку домах – это нормально, да и проценты по кредитам в условиях низкой ставки ФРС были чрезвычайно маленькими, фактически ниже инфляции. В итоге ипотечный долг в США раздулся до фантастической суммы в $7,8 трлн.

Кредитный бум привел к мощному росту на рынке недвижимости. На рынок пришли покупатели, которые при более высоких ставках и не помышляли о покупке нового дома. В банкиров вселилась уверенность, что даже при условии дефолта по ипотечному платежу они всегда с выгодой смогут перепродать заложенную недвижимость. По принципу положительной обратной связи это повлекло за собой еще большее упрощение условий выдачи ипотечных кредитов.

В кредитной гонке, питающей великий строительный бум, были забыты и первоначальные взносы, и хоть какая-то уверенность кредитора в платежеспособности заемщика. На рынке стало появляться все больше субстандартных кредитов, то есть ссуд, предоставляемых ненадежным плательщикам. Ситуация дошла до абсурда – человек был не в состоянии платить даже арендную плату за дом, но при этом он с легкостью мог купить его в кредит! На банкирском жаргоне такие ипотечные кредиты назывались Ninja loans (Ninja – no income, no job and assets) или Liar loans – займ лжеца (лжеца, потому что заемщик мог легко исказить информацию о своей работе и доходах).

Кроме беспрецедентного упрощения условий выдачи кредита банки разработали множество привлекательных для клиента (на первый взгляд) экзотических финансовых продуктов с различными поблажками по кредитным платежам в первые годы выплат. Так, популярным в начале 2000-х стал кредит с варьирующейся ставкой ARM (adjustable rate mortgage). Этот кредит, ставка по которому зависит от учетной ставки ФРС, казался многим заемщикам очень выгодным, когда эта ставка была низкой. Заемщики, набравшие ARM, сейчас вынуждены платить по нему гораздо больше – ставка ФРС выросла на 4,25 процентных пункта по сравнению с минимумом начала столетия.

Еще более экзотичный продукт – NegAm (negative amortization mortgage). Это кредит с негативной амортизацией – при нем заемщик на первых порах вообще платит только небольшую часть процентов по долгу (из расчета от 1–2% годовых, учитывая, что сам кредит выдается под 6% или около того). При этом тело долга растет за счет недовыплаченной части процентов, в среднем, до 115% от начального кредита.

Через несколько лет выплат и роста ставок заемщику становится, мягко говоря, невесело. Разновидность NegAm – кредит 2/28 (two-twenty-eights), в котором платежи поделены на первые два года и оставшиеся 28 лет. Первые два года заемщик платит процент меньше учетной ставки, а потом процентные платежи начинают увеличиваться как фиксированная добавка к величине процентной ставки и достигают уже примерно 8% годовых в лучшем случае (в худшем – 10–12%).

Казалось бы, очень вероятные сложности с выплатами по ARM, NegAm и другим экзотическим кредитам не особо заботили не только банкиров, но и заемщиков: на растущем рынке они брали ипотечный кредит вовсе с целью перепродажи дома другому покупателю, чаще всего такому же ипотечнику. Все это придавало системе злокачественные черты пирамиды, рассчитанной исключительно на «вечный рост».

Параллельно с упрощением условий предоставления кредита банкиры озаботились и проблемой снижения собственных рисков. Традиционно банки выдавали кредит заемщику и держали его «на балансе» до полного погашения. Но после 2000 года ситуация изменилась – с тех пор банки и ипотечные компании начали активно продавать займы инвестиционным банкам, которые, в свою очередь, переуступали их в виде облигаций, обеспеченных долговыми обязательствами (CDO – collateralized debt obligation) крупным инвесторам – пенсионным фондам, хедж-фондам, центробанкам и т. п.

В процессе подобной секьюритизации ипотечных долгов возник классический конфликт интересов – банки оказались заинтересованы в сокрытии истинного качества выданных кредитов. Хотя обыкновенно CDO представляет из себя смесь ипотечных кредитов разного качества – как стандартного (кредиты, выданные надежным заемщикам), так и субстандартного, облигационному выпуску в итоге мог быть предоставлен наивысший кредитный рейтинг ААА. Для сравнения: обязательства России, чьи резервы многократно превышают сумму государственного долга, имеют рейтинг BBB+, который существенно хуже.

Пикантной особенностью этого процесса является то, что рейтинговым агентствам, присваивающим облигациям кредитный рейтинг, платили выпускающие эти же облигации инвестиционные банки, что во многом объясняет и завышение истинного кредитного качества бумаг, и наплевательское отношение банков к реальной платежеспособности заемщиков.

Что делает паника? Разумеется, сокрытие плохого кредитного качества CDO не могло продолжаться бесконечно. С прекращением роста цен на недвижимость и одновременным ужесточением кредитной политики ФРС многие заемщики начали задерживать выплаты по кредитам. Или вовсе отказываться от них. Рост дефолтов шел по нарастающей с начала текущего года, особенно в секторе наиболее рискованных субстандартных кредитов. Однако рейтинговые агентства буквально до последнего тянули с давно назревшей переоценкой кредитного качества CDO. Объявление о совокупном снижении стоимости CDO на $12 млрд наконец проснувшимися рейтинговыми агентствами Moody’s и S&P вызвало паническую реакцию на фондовом рынке и привело к банкротству двух хедж-фондов, инвестиционного банка Bear Sterns, а также усилило начавшееся в 2007 году падение стоимости компаний, вовлеченных в операции на вторичном ипотечном рынке.

Опасения инвесторов подогрел и тот факт, что проблемы, ранее казавшиеся локализированными только в сфере субстандартного кредитования, стали распространяться и в сферу других кредитов, изначально считавшихся более надежными. Так, в первых числах месяца вынуждена была приступить к процедуре банкротства крупная ипотечная контора American Home Mortgage, занимавшаяся в основном кредитами Alt-A (промежуточное качество между стандартными и субстандартными кредитами). Стали испытывать большие сложности и другие крупные ипотечные компании, такие, как Countrywide Financial, IndyMac Bancorp, Accredited Home Lenders, Impac Mortgage Holdings.

Учитывая гигантский объем вторичного ипотечного рынка, секьюритизации подверглись более 75% всех кредитов, можно с уверенностью предположить, что текущие проблемы не являются временным эпизодом. Резко возросшая волатильность на фондовых рынках показывает: инвесторы с большой тревогой относятся к любым негативным новостям с кредитных рынков, а их поток этих неприятностей пока только нарастает. В ситуации неопределенности с держателями CDO и иных похожих финансовых инструментов риски более или менее равномерно распределяются по всей глобальной финансовой системе, выходя за пределы Уолл-Стрит и лондонского Сити. Так, из-за операций с CDO ощутимые потери в начале августа понес Commerzbank, и это, как оказалось, была только первая ласточка.

9 августа о проблемах в трех своих хедж-фондах объявила французская банковская группа BNP Paribas, что вызвало новую мощнейшую волну распродаж на мировых фондовых рынках. Параллельно о сложностях в одном из своих хедж-фондов объявил американский инвестиционный гигант Goldman Sachs. После этих известий кредитный рынок накрыла форменная паника, невиданная со времен азиатского кризиса 1997–1998 годов. Чтобы сбить резкий и пугающий рост ставки межбанковского кредита и хоть как-то успокоить рынки ЕЦБ и ФРС вынуждены были прибегнуть к колоссальным денежным вливаниям, которые в разы превысили временную помощь, оказанную Центробанками рынкам после 11 сентября 2001 года. Но эти попытки сдержать кризис увенчались успехом лишь частично – 9 августа падение индекса Dow Jones оказалось вторым по глубине с 2003 года. Продолжилось падение и во второй декаде августа, когда появились все новые жертвы кризиса. 14 августа о проблемах объявила американская финансовая компания Sentinel Management Group, что в который раз уже привело к возобновлению распродаж на немного успокоившихся было рынках. Цепную реакцию паники остановить будет непросто – рынками овладел страх и тревожный вопрос «Кто следующий?».

Российский рынок также просел под продажами, которые вели западные инвесторы. Если в конце июля индекс РТС едва не превысил отметку в 2100 пунктов, то 17 августа он падал ниже 1800 пунктов, потеряв в сумме около 15%.

Чего ожидать теперь? Несомненным последствием кризиса будет и уже явилось ужесточение условий выдачи ипотечных (и не только) кредитов заемщикам и рост ставок по этим кредитам для компенсации возросших рисков. Все это ведет к снижению спроса на сами кредиты и, соответственно, на недвижимость, что опять-таки предопределит дальнейшее падение цен на нее и углубление рецессии в строительном и смежных с ним секторах американской экономики.

Более того, после фактических дефолтов по займам, заложенные дома вновь поступают на рынок, повышая и без того рекордное предложение на рынке. В мае текущего года количество таких домов показало тридцатимесячный максимум – 178 тыс.

Помимо этого следует ожидать ухудшения условий предоставления кредитов для заемщиков и в глобальном масштабе, что уже доказывается проблемами с ликвидностью, необходимой для слияний и поглощений. Так, фактически на глазах утрачивает ликвидность рынок облигаций под финансирование выкупа (LBO). Очень ярким примером этого процесса стали проблемы с аккумуляцией средств для выкупа американского автогиганта Chrysler фондом Cerberus. Вполне возможно, эпоха дешевых денег действительно подходит к концу и в таком случае в ближайшие месяцы следует ожидать сдутия переоцененных рынков, среди которых наибольшие риски коррекции будут нести рынки недвижимости и фондовые рынки.

Первоначально основной удар могут принять на себя страны с перегретыми фондовыми рынками (особенно уязвим банковский сектор) и большими дефицитами торгового баланса, а также некоторые переоцененные региональные рынки недвижимости. Россия в определенной степени защищена от возможных неурядиц все еще высокими пока ценами на сырье, однако в случае развития полномасштабного глобального кризиса ликвидности полностью сохранить иммунитет к общемировым проблемам ей не удастся. К тому же все более ясно просматривающаяся перспектива рецессии в США может привести к охлаждению мировой экономики и, как следствие, к падению спроса на «черное золото».

Негативная обстановка на рынке корпоративного долга уже вынудила Банк Москвы и «Роснефть» отложить размещение облигационных займов на внешних рынках до лучших времен. Вероятно также и дальнейшее усиление коррекции перегретого российского рынка недвижимости в результате реакции на общемировую тенденцию снижения стоимости недвижимости. Российские банки, вероятно, будут более тщательно проверять кредитоспособность заемщиков и отложат внедрение более рискованных ипотечных программ. Американский рынок послужит хорошим примером того, какой не должна быть ипотека.

Кто и в каких масштабах понесет потери от переоценки CDO и связанных с ними деривативов? Среди пострадавших, кроме множества хедж-фондов и инвестиционных банков, могут оказаться и центробанки некоторых стран, прежде всего Азиатско-Тихоокеанского региона. В их портфелях могут появиться якобы первоклассные американские бумаги.

Возможно, если грядущий кризис действительно ударит по центробанкам этих стран, это заставит их граждан задаться вполне логичным вопросом: «Сколько же еще можно финансировать американских заемщиков?» Это может стать катализатором бегства от долларовых активов, что усугубит проблемы экономики США.

[Гость_Наблюдатель_*]

Россия в зоне риска

Федеральная резервная система США cнизила учетную ставку с 6,25 до 5,75% годовых. Под такой процент ФРС теперь выдает кредиты через «дисконтное окно» (кредиты банкам, испытывающим проблемы с поддержанием ликвидности), базовая ставка осталась без изменений — 5,25% годовых. Дабы поддержать рынки, центробанки всего мира закачали в мировую финансовую систему порядка полутриллиона долларов. Не остался в стороне даже обычно инертный Банк России, который выбросил на рынок в общей сложности почти 70 млрд рублей. Решение правильное, поскольку российская экономика неизбежно почувствует на себе негативное влияние ипотечного кризиса в США.

Дело в том, что и американский рынок недвижимости, и другие рискованные рынки быстро росли в последние годы во многом в результате уникальной ситуации избыточной ликвидности в мировой экономике. Эта ликвидность подпитывалась с помощью финансовых инструментов, которые позволяли перераспределять риски в рамках всей финансовой системы. Теперь из-за кризиса в США эта система перестает работать, неопределенность начинает расти. Зона риска захватит и Россию.

Ухудшение ситуации уже почувствовали на себе крупнейшие российские корпорации. Так, очередной выпуск еврооблигаций «Газпром» разместил уже с трудом — и с премией к рынку около 0,5 процентного пункта, а «Роснефть» вообще отказалась пока от размещения нового займа. Так и не состоялись запланированные на август размещения еврооблигаций МДМ-банка, Альфа-банка, Банка Москвы. Ситуация для России усугубляется тем, что в стране до сих пор нет полноценного рынка капитала, малый и средний бизнес сидит на голодном кредитном пайке, а крупные корпорации кредитуются (точнее, кредитовались) за рубежом.

Об опасности такого положения «Эксперт» писал неоднократно, в последний раз в № 23 от 18 июня 2007 года (см. «Реально тчк Лондон тчк»). И вот на наших глазах реальным становится описанный сценарий: зависимость от внешних рынков капитала ведет к тому, что первый же серьезный зарубежный кризис ставит под угрозу планы развития крупнейших российских корпораций вроде «Газпрома» и «Роснефти». Под угрозой оказываются стратегически важные проекты.

Конечно, полностью независимой от состояния международных финансовых рынков Россия быть не сможет (такой независимости сегодня нет уже ни у кого — ни у США, ни у ЕС, ни у Японии или Китая). Но и оставаться продуваемой всеми финансовыми ветрами Россия больше не может себе позволить. В последние годы об этом можно было не думать из-за исключительно удачной конъюнктуры внешних рынков, но так будет не всегда. И нынешний, начавшийся накануне горячего политического сезона финансовый кризис — своевременное напоминание.
Половина экономики на игле

Львиная доля российской экономики живет сегодня за счет иностранных кредитов. На начало 2007 года российские предприятия получили в виде зарубежных кредитов и облигационных займов 135,4 млрд долларов. Согласно данным Росстата, за первое полугодие текущего года объем кредитов, привлеченных российскими компаниями из-за рубежа, увеличился в 6,8 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составил 30,5 млрд долларов. В то же время прямые иностранные инвестиции в российские компании увеличились лишь в 1,9 раза — до 6,7 млрд долларов.

Главные заемщики — крупнейшие российские компании нефтегазового сектора («Газпром», «Роснефть», «Транснефть»). Критически зависит от внешних заимствований российский банковский сектор. По данным платежного баланса, только за полгода — с начала октября 2006 года до нынешнего апреля — российские банки увеличили свою внешнюю задолженность на 40%, с 78,5 млрд до 110,4 млрд долларов. В том числе объем кредитов, привлеченных от зарубежных банков, вырос почти вдвое и достиг 74,4 млрд долларов, а совокупный выпуск внешних облигационных займов оценивается в 3,7 млрд долларов.

Российский банковский сектор в значительной мере лишь посредник между международными рынками и внутренними клиентами. Бурное развитие отрасли в последние два-три года базировалось на возможности привлекать зарубежные кредиты. Фактически основную массу прибыли отечественные банки получают от простой операции — берут на Западе долларовые кредиты под 3–4% годовых, конвертируют их в рубли и выдают российским клиентам под 12–15% годовых.

Более 40% ресурсной базы, из которой банки кредитуют российских клиентов, формируется именно за счет внешних займов. Несмотря на гигантское положительное сальдо внешней торговли, половина российской экономики живет на иностранные деньги. В результате наша экономика критически зависит от условий заимствований за рубежом. Центробанк и Минфин же видят свою главную задачу в накапливании колоссальных резервов, которые размещаются на Западе в низкодоходные инструменты — нас кредитуют нашими же деньгами.
Сможем ли расплатиться?

Мировой кризис ликвидности угрожает России сложностями с обслуживанием уже имеющихся долгов. Многие кредиты взяты российскими заемщикам по плавающим ставкам, привязанным к LIBOR. Например, к LIBOR привязаны кредиты на 22 млрд долларов, взятые «Роснефтью» на покупку активов ЮКОСа, облигационный заем «Транснефти» на 1,3 млрд долларов, часть долгов «Газпрома». Что касается банков, то практически все привлекаемые ими синдицированные кредиты привязаны к LIBOR, включая кредиты, привлеченные в прошлом году Сбербанком (на 1,5 млрд долларов), Внешэкономбанком (на 800 млн долларов) и ВТБ (на 600 млн долларов).

Доходность по еврооблигациям, эмитированным российскими компаниями, уже начала расти. Особенно пострадали бумаги российского банковского сектора, их доходность с середины июля до середины августа выросла на 1–2% годовых. Наибольшие потери понесли еврооблигации «Русского стандарта», УРСА-банка, «Траста», «Транскапитала», ХКФ, Альфа-банка.

Суммарные процентные платежи российских частных заемщиков за рубеж составили в 2006 году 50 млрд долларов. При том что положительное сальдо торгового баланса — 150 млрд. Процентные платежи частных заемщиков составили в первом квартале 2007 года 13 млрд долларов — на 40% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Недолго и до того момента, когда мы будем тратить все торговое сальдо на процентные платежи, ведь сальдо будет уменьшаться.

Ситуацию усугубляет то, что начавшееся укрепление доллара ведет к удорожанию обслуживания внешних долгов. В то время как альтернативных источников денег в России просто нет. В частности, собственный капитал российских банков хоть и увеличивается, но за ростом активов не поспевает. В прошлом году, который считается удачным для банковской системы, активы выросли на 44%, а капитал увеличился лишь на 36%. Это значит, что если российские банки потеряют свободный доступ на мировые рынки финансов, то их возможности по кредитованию клиентов резко снизятся — по предварительным оценкам, более чем на треть.

А ведь из данных самого Банка России следует, что за 2008–2010 годы общий уровень ликвидности банковской системы — отношение ликвидных активов к обязательствам банков перед клиентами и вкладчиками — упадет с 17 до 4% (подробнее см. «Эксперт» № 28, «Молчание Игнатьева»). При таких прогнозах никакого мирового кризиса ликвидности и не потребуется: для возникновения банковского кризиса 2004 года было достаточно, чтобы отношение ликвидных активов банков к их обязательствам снизилось с 18 лишь до 12% — что будет при 4%? Впрочем, посмотрим, чем для России может обернуться нынешний ипотечно-финансовый кризис.
Скрытые риски

«Прежде чем мы увидим какие-нибудь признаки улучшения, ситуация на финансовых рынках еще значительно ухудшится. Масштабные интервенции центральных банков помогают справляться с симптомами, но не с причинами нынешнего кризиса. Ведь проблемы отмечаются не только на рынке рискованных ипотечных облигаций CDO или же облигаций выкупного финансирования LBO, но и в более широком спектре финансовых инструментов, например в векселях. В последние годы основным трендом в развитии финансовых рынков было перераспределение рисков по финансовым инструментам кому-то еще. В результате сегодня в зоне риска оказались практически все сегменты финансового рынка. Они не видны, но рано или поздно они материализуются. Скорее это произойдет раньше, чем позже. Как показали события последних недель, ситуация может меняться очень быстро», — сказал «Эксперту» старший экономический советник инвестбанка UBS Джордж Магнус.

Ситуация и в самом деле меняется очень быстро. Так, в минувший четверг сорок ведущих мировых банков были вынуждены выдать совместный экстренный заем в 11,5 млрд долларов инвестиционной корпорации Countrywide Financial. Эта компания — крупнейший кредитор американского ипотечного рынка — была на грани полного банкротства. В последние годы она активно занималась выдачей высокорискованных кредитов клиентам с низкими доходами. После повышения процентных ставок Countrywide Financial столкнулась с волной массовых неплатежей заемщиков. Банки перестали предоставлять корпорации новые кредиты под залог ее ипотечных облигаций. Но банкротство Countrywide Financial угрожало перерасти в полномасштабный глобальный системный кризис, поэтому пришлось срочно заняться ее спасением.

Впрочем, до полной нормализации еще очень далеко. По мнению многих аналитиков, летние события — лишь увертюра к более масштабным осенним проблемам. Самое интересное начнется, когда завершится период летних отпусков. «Продолжение кризиса ликвидности на американском рынке может повысить давление на ФРС — в сторону понижения процентных ставок. Такой шаг может уменьшить проблемы с нехваткой ликвидности, прежде всего для платежеспособных заемщиков. Но это будет лишь борьбой с симптомами. Для устранения причин кризиса потребуется существенная перестройка финансовых рынков и того, как они работают», — сказал «Эксперту» старший экономист исследовательского центра Global Insight Нариман Беравеш.



Финансовый конвейер по перераспределению рисков, работавший последние годы, позволил создать огромные объемы ликвидности, часть которой передавалась в управление весьма рисковым заемщикам. В этой системе банки выступали лишь как посредники финансирования. Они формировали портфели рискованных кредитов малообеспеченным гражданам под залог жилья. В свою очередь, под эти кредитные портфели выпускались облигации, которые продавались на рынке — инвесторам, которые готовы были рисковать ради высоких доходов. Так что банки вроде бы никаких рисков на себя не брали.

Система эта работала до того момента, пока риски не перевесили потенциальный доход, а именно до нынешнего лета. Сегодня главная проблема — неочевидное распределение рисков. Многие банки не успели продать все высокорискованные облигации. Многие банки покупали эти облигации, но не напрямую, а через хедж-фонды, так что на банковских балансах вроде все чисто, но мало кто представляет, как обстоят дела в реальности. Как прокомментировал происходящее на рынках экономист инвестбанка Lehman Brothers Дрю Мейтес, «мы находимся на минном поле. Никто не знает, где находятся мины, и мы пытаемся пройти наугад».

С ним согласен Джордж Магнус из UBS: «В течение почти десятилетия мы двигались по пути усложнения финансовых инструментов, направленных на перераспределение рисков. В результате сегодня мы не знаем точно, где именно концентрируются риски. Теперь финансовая система должна начать движение в обратную сторону — в сторону сокращения долгового бремени и одновременного возвращения рисков туда, где они видны невооруженным глазом». Это, однако, потребует значительного времени и серьезной перестройки многих рынков, прежде всего весьма сложных рынков векселей и деривативов.
Сильный доллар?

Попробуем представить, как будет протекать этот процесс расчистки завалов. Очевидно, что проблемы на американском рынке жилья — это надолго. По последним официальным данным, число новостроек в США в июле упало на 6,1% и составило 1,381 млн домов в годовом исчислении. Это минимальный показатель за последние десять лет. Число выданных разрешений на строительство жилья также упало в прошлом месяце до самой низкой отметки за десятилетие — их количество уменьшилось на 2,8%, а не на 0,4%, как ожидали аналитики. На долю жилых домов приходится более половины общего объема строительства, поэтому понятно, что сокращение строительства окажет сильное влияние на всю экономику США. Снизится не только спрос на стройматериалы, но и потребительский спрос вообще, который в последние годы во многом стимулировался постоянным ростом цен на жилье и кредитами под залог недвижимости.

Это может означать начало новой фазы в развитии мировой экономики — фазы усиления доллара. Коррекция потребительского спроса должна снизить давление на внешнеторговый баланс, который в последнее время уже начал несколько выправляться. Снижение спроса в США должно несколько охладить остальные рынки и снизить глобальный спрос на сырье. Оба эти фактора будут оказывать поддержку доллару. Более крепкий доллар означает снижение стоимости импортных товаров. Значит, ФРС сможет снижать ставку, не опасаясь ускорения инфляции, что поддержит и экономический рост в США, и доллар. Таким образом, можно надеяться, что период реструктуризации финансовых рынков пройдет достаточно гладко, без особых потрясений.

Конечно, пока это умозрительная схема, но вполне реальная. В пользу этого сценария говорят следующие аргументы. Во-первых, ипотечный кризис в США уже парадоксальным образом привел к перетоку капитала в американские гособлигации и к усилению доллара. Отчасти это произошло из-за политики центробанков других стран, которые целенаправленно влили в рынки огромные объемы ликвидности. «ЕЦБ оказал очень хорошую услугу американскому финансовому рынку, поскольку многие банки занимали в Европе и обменивали средства на доллары, чтобы перевести их в США и там использовать», — рассказал «Эксперту» старший экономист Goldman Sachs Эрик Нильсен. Заметим, что занимали не только в Европе, но и в Японии и в других странах. И в дальнейшем центробанки мира могут быть вынуждены подыгрывать США и доллару, чтобы помочь американцам избежать коллапса финансовой системы. Уж слишком весь мир от нее зависит, чтобы дать ей развалиться.

Во-вторых, за последние годы американская валюта радикально подешевела. Сегодня взвешенный с учетом взаимной торговли индекс курса доллара к валютам всех торговых партнеров США опустился аккурат на предкризисный уровень 1997 года. То есть определенная свобода маневра у финансовых властей США есть. Радикального подорожания доллара, наверное, ожидать не стоит, но постепенное, неторопливое укрепление его позиций вполне возможно.

В-третьих, США остаются главным гарантом мировой экономической системы. До сих пор большинство инвесторов рассматривает гособлигации США как наиболее надежный актив. Глобальная экономика вступает в период расчистки завалов и выявления скрытых рисков, поэтому наиболее осторожные инвесторы постараются увести часть капиталов в эту тихую гавань. В конце концов, стремительный рост всех развивающихся рынков в последние годы был следствием той самой системы «перераспределения рисков», благодаря которой инвесторы безбоязненно вкладывали в самые рискованные инструменты и в самые рискованные страны. Теперь спрэды между доходностью надежных и рискованных инструментов будут расширяться, так что, даже если ставки в США пойдут вниз, стоимость кредитов для развивающихся стран может вырасти. Мировая финансовая система вступает в другой период — период оттока капитала с рискованных периферийных рынков в центр капиталистической системы.
Другая повестка дня

Сценарий сильного доллара — наименее благоприятный для России. Ужесточение внешних условий заимствований, увеличение стоимости обслуживания внешних долгов, снижение цен на сырьевые товары — более опасного для российской экономики сочетания и не придумаешь.

Причем пик нынешнего финансового кризиса может прийтись точно на российские думские и президентские выборы, что чревато неожиданными последствиями. Конечно, вряд ли стоит ожидать радикальных политических потрясений. Инерционность экономических процессов велика, поэтому даже если на международных финансовых рынках, скажем в октябре, случится что-нибудь катастрофическое, то до думских выборов никаких реальных последствий большинство населения не ощутит. Да и до президентских выборов можно дотянуть: запас прочности у российской экономики сегодня большой. Речь, скорее, идет о том, что кризис может сорвать амбициозные планы развития, нежели о том, что страна будет ввергнута в кризис масштаба 1998 года. Но и срыв планов будет очень болезненным, страна привыкла жить в условиях быстрого экономического роста.

Так что упорное, на протяжении восьми лет, нежелание правительства и ЦБ заниматься формированием современной национальной финансовой системы может сослужить им плохую службу в самый неподходящий момент. Пусть даже проскочить выборный период и удастся, но может случиться так, что у нового президента будет совсем другая повестка дня, чем казалось еще совсем недавно. И вместо выполнения больших планов эпохи стабильности ему придется заниматься борьбой с последствиями воздействия мирового кризиса на Россию, построением национальной финансовой системы.
По материалам СМИ Эксперт

[Invest_King]

Безусловно влияние ФРС США на мировой фондовый рынок значимо, но с каждым годом это влияние уменьшается. В ходе нестабилизации и упадка в экономике(по периодам) остальное мировое сообщество пытается стать менее зависимым от фондового и акционерного рынка Соединенных Штатов.

[Sid]

Сейчас многие инвесторы выводят свои средства из американских компаний. Зависимость от экономики США сказалось не самым лучшим образом на состоянии мирового рынка.
И не думаю, что после того, как кризис сойдёт на нет, многие вновь захотят попасть в зависимость от Америки.

[Danil]

никакой зависимости сейчас уже и не получится, даже если штаты и захотят вернуть себе былое влияние, вряд ли у них это получится. как говорится, поезд уехал. евросоюз и их крепким евро, а тут ещё и бурно развивающаяся юго-восточная азия на пятки наступает

[IBug]

Мне кажется подобный финансовый кризис в США ослабит её авторитет, а зависимость от её экономики спадёт до минимума. Несмотря на это, экономика США безусловно многозначительна для всего мира.

[Sid]

Согласен, однополярного мира уже никак не получится, ни с экономической, ни с политической точки зрения. Слишком много сильных "игроков" появилось.

[Invest_King]

С другой стороны, ситуация с падением экономики США выгодна как для России, так и для других стран. Ведь теперь потенциальные инвесторы ищут другие места для вложения денег и шансов стало куда больше.

[Гость_Оптимист_*]

США - крупнейший мировой импортер. Есть зависимость: если импорт США снизится на 1%, то экспорт КНР снизится на 4%. Так что если Америка начнет тонуть, то делать это она будет не в одиночестве
Инвестиции в развивающиеся рынки?! Капитализация, скажем, Ситигруп понизилась на 40%! Щас денежки от арабов и из азии потекут именно в США на очень привлекательные и изрядно подешевевшие активы
Старушке Европе уже не сладко, из-за резкого укрепления Евро (экспортеры страдают ), да еще Амеры устроят им волну сепаратизма по примеру Косова, сделают, короче, из западной Европы сущие Балканы.
Нам надо не Амеров бояться, а Японцев с Китайцами: им наш дальний восток ой как хочется прихватизировать.
Все думаю, что будет с нашим фондовым рынком, если "самураи решат перейти границу у реки"?
Сорри за оффтоп

[Danil]

не думаю, что так уж стоит бояться Японии, её экономика довольно сильно зависит от штатов. а уж с китайцами они объединяться не будут, так исторически сложилось.

[patapap]

Сша будет стараться удержать свои позиции в европейском рынке. Но вполне возможно, что евро скоро вытеснит американский доллар с европы.

[Bumer]

Думаю ФРС США играет значимую роль в регулировании фондового рынка в США. И снижая ставку рефинансирования делает безусловно правильные шаги. Но все же этого может не хватить, чтобы спасти американскую экономику от дипрессии.

[patapap]

Они будут искать выход из ситуации иначе могут много потерять.

[Bumer]

США и так уже десятки миллиардов долларов потеряла от ипотечного кризиса. И не факт, что ипотечный кризис в США не продолжится.